努里爾·盧比尼富裕世界的金融系統(tǒng)正向著災(zāi)難走去。股市在多數(shù)時間里持續(xù)下滑，金融市場和信貸市場隨著利率價差飛漲而關(guān)閉，現(xiàn)在來確定美國和歐洲所采取的大量措施能否阻止市場持續(xù)失血還為時尚早。
銀行系統(tǒng)發(fā)生的大規(guī)模擠兌70年來首次引發(fā)了恐懼，而經(jīng)紀(jì)自營商、非銀行抵押信貸機(jī)構(gòu)、結(jié)構(gòu)性投資工具和渠道、對沖基金、貨幣市場基金和私有股份公司等影子銀行系統(tǒng)則面臨著短期債務(wù)擠兌的危機(jī)。
實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，占全球GDP 55%的所有發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體甚至在去年夏天開始的大規(guī)模金融動蕩前就已出現(xiàn)衰退跡象。因此現(xiàn)在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體已陷入了經(jīng)濟(jì)衰退。
只有當(dāng)外國投資者開始撤資時，新興經(jīng)濟(jì)體才與這場災(zāi)難連在一起。而后恐慌向信貸市場、金融市場和貨幣市場擴(kuò)散，顯示出許多發(fā)展中國家金融系統(tǒng)和企業(yè)部門的脆弱本質(zhì)，這些部門在信貸繁榮時欠下短期外匯債務(wù)。擁有巨額經(jīng)常賬戶赤字和/或巨額財政賬戶赤字再加上大規(guī)模借貸短期外匯債務(wù)的國家最容易受到侵襲。但就連表現(xiàn)較好的國家——像巴西、俄羅斯、印度和中國——現(xiàn)在也冒著經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的危險。許多新興市場現(xiàn)在可能爆發(fā)嚴(yán)重的金融危機(jī)。
有史以來最大規(guī)模的杠桿資產(chǎn)泡沫和信貸泡沫導(dǎo)致了這場危機(jī)。杠桿和泡沫不僅限于美國住房市場，其他國家的住房市場也出現(xiàn)了同樣的問題。此外，在住房市場以外，許多經(jīng)濟(jì)體都發(fā)生了金融機(jī)構(gòu)和某些企業(yè)及公共部門過度借貸的問題。結(jié)果導(dǎo)致住房泡沫、抵押貸款泡沫、資產(chǎn)泡沫、債券泡沫、信貸泡沫、商品泡沫、私有資產(chǎn)泡沫和對沖基金泡沫現(xiàn)在同時破滅。
美國和其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)收縮將溫和而短暫的幻想（經(jīng)濟(jì)衰退將在6個月內(nèi)發(fā)生V形反轉(zhuǎn)）已經(jīng)被可能在美國持續(xù)兩年以上、在世界其他地方持續(xù)近兩年的長期持久而又確定無疑的U形衰退所代替。同時，考慮到發(fā)生全球系統(tǒng)性金融災(zāi)難的可能性越來越大，我們無法排除發(fā)生長達(dá)10年的L形衰退的可能性——這很像日本在房地產(chǎn)和資產(chǎn)泡沫破滅以后的經(jīng)歷。
事實(shí)上，可怕的是越來越激進(jìn)的政策和金融市場的緊張狀況之間落差越來越大。當(dāng)政府在3月份以高達(dá)300億美元的代價挽救貝爾斯登債主的時候，股票、貨幣和信貸市場的反彈持續(xù)了8個星期。而當(dāng)美國財政部宣布在7月援救抵押貸款巨人房利美和房地美時，反彈只持續(xù)了4個星期。當(dāng)2000億美元的救市計劃付諸實(shí)施，上述公司6萬億美元的債務(wù)被美國政府接管時，反彈卻只持續(xù)了一天。而不久前美國和歐洲宣布救市政策時，任何像樣的反彈都沒有出現(xiàn)。
當(dāng)政府以高達(dá)850億美元的代價挽救美國國際集團(tuán)時，市場下跌了5%；接著當(dāng)7000億美元的救市計劃獲得批準(zhǔn)時，市場在短短兩天內(nèi)又下跌了7%；在美國和其他國家政府從10月6日到9日采取越來越激進(jìn)的政策措施時，資本市場卻日復(fù)一日地向著更深處跌去。
近來出臺的措施力度夠不夠大？當(dāng)政策行動不能對市場參與者構(gòu)成安慰時，你就知道離系統(tǒng)性金融和企業(yè)部門的崩潰只有一步之遙。去杠桿化、資產(chǎn)價格驟降和增收保證金的惡性循環(huán)正在形成。
因此我們不能排除系統(tǒng)性失敗和全球經(jīng)濟(jì)衰退的可能性。就像我們近來所看到的那樣，只有經(jīng)濟(jì)政策發(fā)生巨大變化、所有發(fā)達(dá)和新興市場經(jīng)濟(jì)體采取非常激進(jìn)和協(xié)調(diào)的措施才能避免發(fā)生災(zāi)難。這些措施包括：
● 新一輪全球快速降息，平均降幅至少150個基點(diǎn)；
● 為所有存款提供臨時全面擔(dān)保，區(qū)別對待應(yīng)予以關(guān)閉的破產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)和雖面臨困難卻仍有償付能力的機(jī)構(gòu)，必須對后者實(shí)行部分國有化，為其注入公共資金；
● 先暫停取消抵押品贖回權(quán)的全部操作，而后迅速降低無償付能力家庭的債務(wù)負(fù)擔(dān)；
● 向有償付能力的金融機(jī)構(gòu)無限量提供大規(guī)模流動性；
● 向有償付能力的部分公司提供公共信貸，幫助有償付能力但流動性不足的公司及小企業(yè)避開短期債務(wù)再融資危機(jī)；
● 數(shù)額巨大的直接政府財政刺激，其中包括公共工程、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)開支、失業(yè)補(bǔ)助、對低收入家庭的稅收減免和為陷入資金困難的地方政府提供補(bǔ)助撥款；
● 在經(jīng)常賬戶盈余的債權(quán)國和經(jīng)常賬戶赤字的債務(wù)國之間達(dá)成協(xié)議，以保持赤字融資的井然有序和債權(quán)國盈余的重復(fù)利用，避免上述余額出現(xiàn)無序調(diào)整。
除非采取這樣極端而協(xié)調(diào)的舉措，否則可能導(dǎo)致市場崩潰、全球金融災(zāi)難和世界經(jīng)濟(jì)衰退。美國和歐洲采取的措施不過是個開始?，F(xiàn)在必須繼續(xù)下去。
